首期睿盛银行财经解读专栏上线啦！｜ 睿盛银行四月投资洞察
经济衰退担忧加剧
物价上涨、供应链问题加剧以及乌克兰军事冲突爆发，都令企业和消费者信心遭受打击。经济衰退风险上升，更是拉响了红色警报。有鉴于此，我们推荐防御型投资组合。
俄乌两国经济在全球占比并不大。由于战争的残酷性以及人们开始反思自柏林墙倒塌后的安全政策，直接经济损失虽不足挂齿，但其间接影响却巨大而深远，波及能源价格、产业供应链中细微但重要的环节，也最终影响农业市场。
世界原油价格仍高于俄乌冲突之前的水平，且远高于一年前的价位。这在短期内加剧了本已高企的通胀。急剧上升的通 胀正影响着消费者。在美国和欧洲，由于人们看淡经济形势，且自身财务状况评估亦欠乐观，消费信心显著下滑。因此，作为经济支柱的私人消费可能会暂时减少。
Felix Brill 博士，首席投资官
但渐行渐近的衰退的主因是企业界对经济前景的悲观情绪更甚。大宗商品价格上涨正在挤压利润空间，供给端缺口也越来越大。所带来的结果就是企业投资意愿降低，从而严重影响经济周期。鉴于潜在经济衰退风险，我们重申在投资组合的股票部位中防御型布局。此外，我们向上回调了政府债券的超低配置，并平仓了中国债券。
我们对投资组合的观点
VP BANK
01
积极
· 防御性布局
· 保险挂钩证券的回报前景更佳
· 日本和新兴市场股票估值较具吸引力
02
谨慎
· 欧洲股市风险增加
· 美国股市估值偏高
· 虽有加息，但利率水平仍处低位
我们对经济的观点
VP BANK
01
积极
· 家庭储蓄和充足量的企业订单缓和了俄乌战争对经济的影响
· 欧洲将加速转向可再生能源，释放增长潜力
02
谨慎
· 俄乌冲突加剧供应链紧张
· 能源价格高企拖累全球增长
· 新冠病毒的奥密克戎变体导致中国采取管控措施，影响产品流通
经济放缓的风险升高
近期衰退风险明显升高，欧洲尤为如此。企业对经济前景愈加悲观。伴随着俄乌冲突，能源成本上升，供应瓶颈加 剧，令全球经济前景黯淡。汽车行业亦缺少来自乌克兰的线束供应。同样中国因疫情而采取的管控措施，令亚洲材料出口趋缓。鉴于高通胀率，预计央行们不会提供宽松支持，而会继续采取货币紧缩政策。加息已对建筑业产生负面影响，恐将迎来几个季度的困境。
我们对货币政策的观点
VP BANK
01
积极
· 欧洲央行维持随机应变
· 瑞士央行会随欧洲央行的立场动摇而随风起舞
02
谨慎
· 美联储每周愈加激进
· 美联储若缩表则再添风险
· 欧洲央行过于宽松的货币政策可能无法及时控制通胀
欧洲央行面临困局
每周，美联储都变的更加激进以抑制通胀。同样，货币市场已经反应未来两年将加息275个基点（当前的联邦资金 利率目标区间为0.25 至 0.5%）。与此同时，美联储预料 缩表在即，而且正在收回近年来自由释放的流动性。 欧洲央行最近也发出紧缩信号，那怕经济下行压力加大，预计仍将在第三季度结束债券购买计划。欧洲央行官员最 近表示，年内加息的可能性上升。瑞士央行正在等待事态进展，但停止负利率政策的压力与日俱增。
我们对公司债券的观点
VP BANK
01
积极
· 盈利前景乐观
· 寄希望于俄乌和谈，有助于稳定能源价格
02
谨慎
· 能源市场依然脆弱，存在危机升级的可能
· 部分央行对于抑制通胀仍持谨慎态度
· 物价上涨更广泛，工资与价格恐将螺旋式上升
沃克尔时刻 2.0？
1979年的第二次石油危机事缘于伊朗革命的爆发。石油出口按全球产量减少 7%，却需求旺盛。时任美联储主席的保 罗·沃克尔 (Paul Volcker) 以高达 19% 的利率政策对抗高通 胀。直至随后出现的严重衰退才打破了这一循环。如今的债市表现仿佛重现这一历史时刻，并正在经历着当时至今的最大季度亏损。今年以来，尽管美国企业债券收益率已从2.3%上升至 3.7%，但仍无法抵挡当前7.9%的通胀率，并迫使美联储可能会加快升息步伐。只有等到通胀率大幅回落之时，企业债券才会重获投资者青睐。
我们对股市的观点
VP BANK
01
积极
· 欧洲和新兴经济体的基本面估值具有吸引力
· 财政支持有助于缓解俄乌战争带来的负面影响
02
谨慎
· 基于非直观的二级和三级影响，预测的不确定性显著增高（包括供应短缺、能源和大宗商品价格高企）
· 俄乌战争持续，后续发展及后果难以预测
寻找方向
能源和大宗商品价格上涨，制造业的供应和生产承压，股市在受到第一轮冲击后迎来首次复苏。这源于对俄乌战争早日结束的希望以及净利润的持续强劲。但欧洲及其他受影响国家将无法通过寻求新供应商的能源和原料在短短几个季度内弥补俄罗斯断供危机。其根本问题在于缺乏生产、加工和运输能力。此外，能源业急需致力于可持续性发展，但尚待更多的资金支持。利润率压力与日俱增，但新经济局面的来临尚需时日。
我们对美股的观点
VP BANK
01
积极
· 看好能源、农业和国防工业的销售额及净利润成长
· 美国受俄乌战争直接影响较小
02
谨慎
· 大宗商品价格和工资上涨挤压利润空间
· 基本面估值已反映了股市最佳结果
蒙骗性表现
自俄乌开战以来，美国股市跑赢全球基准。投资者认为，相比其他地区，美国受到的负面影响（包括通胀压力和供 应链紊乱）要小得多，甚至预期近期局势会利好农业、能 源、国防等行业。预测不确定性增加、债券收益率上升以及市盈率持续处于历史高位，导致投资者风险溢价降低。 尽管战略上低配美股，但价格波动可提供个股机会。不过目前只推荐现金流稳定、定价能力强的公司。应优先考虑防御型投资。
我们对保险挂钩证券的观点
VP BANK
01
积极
· 未受俄乌战争影响
· 受益于货币市场利率上升
· 独立于金融市场
02
谨慎
· 如发生超过模型预期的自然灾害，则随时可能导致损失
· 通胀拉低实际回报率
收益率渐长
俄乌战争导致能源价格飙升以及供应链中断，进而加剧金融市场动荡。虽有望通过外交手段解决俄乌冲突，但局势随时可能升级。与此同时，各国央行正准备采取果断行动以应对高通胀。上述情况会令所有资产类别都受到打击，保险挂钩证券却是主要例外。其过去12个月的回报率为4.7%，几乎与往年持平。随着保险资金投资于货币市场，保险挂钩证券亦会从加息中受益。替代投资的回报也可能推升保费。总之，未来回报很可能高于过去。
我们对外汇的观点
VP BANK
01
积极
· 相比美元和瑞士法郎，欧元较为疲软
· 若俄乌局势缓和的曙光有望出现，高关联性货币（特别是瑞典克朗）或走高
02
谨慎
· 俄罗斯卢布仍遭重创
· 鉴于存在通胀风险，新兴市场货币的复苏前景受限
欧元尚有追赶潜力
初看起来，支撑欧元的有利因素很少。发生在欧洲大陆上 的俄乌战争导致其经济风险大幅升高。与此同时，鉴于通胀水平较高，欧洲央行却仍保持相对宽松的货币政策，欧元缺乏大幅升值基础。但欧元利率若一如预期回归正值，或可带来不相称的大量资本流入。此外，投机者已开始抛售美元期货。美元走弱，会反向推升欧元。因此我们仍认为，未来几周内欧元兑美元价格将会上涨。
来源：VP BANK；作者：Felix Brill 博士、Thomas Gitzel 博士、Harald Brandl、Bernhard Allgäuer
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